Morgan Stanley cambió el 3 de agosto su recomendación sobre Circle —cotizada en la Bolsa de Nueva York con el ticker CRCL— desde neutral a infraponderar. También redujo su precio objetivo desde 106 hasta 38 dólares. La acción llegó a caer alrededor de un 6% durante la sesión y terminó el lunes en 60,41 dólares, con un descenso aproximado del 3,5%.
La clave está en separar dos historias. Una rebaja bursátil afecta a la valoración de Circle como empresa, pero no significa que USDC haya perdido su paridad ni que se haya detectado un agujero en sus reservas. Morgan Stanley está cuestionando la velocidad de crecimiento, los márgenes y la capacidad futura de Circle para convertir la adopción de las stablecoins en beneficios sostenibles.
Morgan Stanley cuestiona el principal motor de ingresos de Circle
Circle obtiene buena parte de sus ingresos de los activos que respaldan USDC. Cuando la empresa emite nuevos tokens, mantiene reservas equivalentes en efectivo y activos líquidos, como deuda pública estadounidense de corto plazo. Los intereses y dividendos generados por esas reservas se registran como ingresos.
Durante el primer trimestre de 2026, Circle declaró 652,5 millones de dólares de ingresos por reservas, frente a unos ingresos totales, incluyendo reservas, de 694,1 millones. Es decir, esta actividad representó cerca del 94% de la cifra declarada. La compañía también registró 405,4 millones en costes de distribución y transacción, un recordatorio de que no todo el rendimiento de las reservas termina convirtiéndose en margen para el accionista.
El mecanismo es relativamente sencillo: cuanto más USDC exista en circulación, mayor puede ser la base de reservas que genera intereses. Sin embargo, el resultado también depende de los tipos de interés, de cuánto debe compartir Circle con distribuidores y plataformas y de los costes necesarios para mantener la presencia del token.
Aquí aparece el principal argumento de Morgan Stanley. USDC cerró el primer trimestre con 77.000 millones de dólares en circulación, pero la cifra había descendido hasta aproximadamente 71.830 millones el 30 de julio. Supone una reducción cercana al 6,7% respecto al cierre de marzo. Durante la última semana de julio, los reembolsos superaron a las nuevas emisiones en unos 1.000 millones de USDC.
Este descenso es un hecho observado. Lo que ocurra durante los próximos años sigue siendo una previsión. Morgan Stanley recortó sus estimaciones de USDC en circulación alrededor de un 33% para 2027 y un 44% para 2028. Con esas nuevas hipótesis, sus previsiones de beneficio por acción quedan aproximadamente un 3% por debajo del consenso para 2027 y un 20% para 2028.
La caída de CRCL no equivale a un problema en USDC
USDC es una stablecoin emitida por filiales de Circle que intenta mantener una paridad de un dólar por token. Quien necesite entender mejor este producto puede consultar nuestra guía sobre qué son las stablecoins y qué riesgos tienen.
La noticia no describe un depeg, una suspensión de reembolsos ni una pérdida confirmada en las reservas. Circle mantiene que USDC puede reembolsarse a razón de un dólar por unidad, publica semanalmente la composición de sus reservas y encarga comprobaciones mensuales a una firma contable externa. Esto aporta transparencia, pero no convierte al token en un depósito bancario ni elimina los riesgos de emisor, plataforma, liquidez, custodia o regulación.
Para un usuario español que mantiene USDC, la rebaja de Morgan Stanley no cambia por sí sola las condiciones del token. Tampoco obliga a venderlo, convertirlo o retirarlo. La disponibilidad y el tratamiento práctico en Europa dependen de la plataforma utilizada y del marco regulatorio, una cuestión que explicamos con más detalle en nuestra guía sobre MiCA, USDC y otras stablecoins.
El impacto puede aparecer a más largo plazo. Si la circulación deja de crecer, Circle puede generar menos ingresos por reservas. Si además aumenta la competencia, la empresa podría necesitar ofrecer más incentivos a exchanges, redes y distribuidores. Y si el negocio se desplaza hacia pagos, suscripciones y servicios con márgenes inferiores, la valoración bursátil podría alejarse de las expectativas que acompañaron a su salida a bolsa.
Eso no demuestra que USDC vaya a perder relevancia. Significa que el éxito del token y la rentabilidad para los accionistas de Circle no son exactamente la misma cosa. Un activo puede mantener un volumen importante mientras la empresa que lo gestiona soporta más costes, obtiene menores márgenes o crece por debajo de lo esperado.
Los próximos resultados pondrán a prueba las dos tesis sobre Circle
Circle tiene previsto presentar sus resultados del segundo trimestre el 5 de agosto. El dato más visible será la cantidad de USDC en circulación, pero no debería analizarse de forma aislada. También importarán los ingresos por reservas, los costes de distribución y el avance de actividades como pagos, suscripciones y servicios tecnológicos.
La cifra de circulación permitirá comprobar si la contracción reciente es temporal o si refleja un cambio más persistente. Los costes mostrarán cuánto debe pagar Circle para distribuir USDC y defender su posición frente a otras stablecoins, depósitos tokenizados y fondos monetarios en blockchain.
También conviene vigilar la dependencia de los tipos de interés. Aunque haya muchos USDC en circulación, una bajada del rendimiento de la deuda pública reduciría los ingresos generados por las reservas. En sentido contrario, un aumento de la circulación o una mayor aportación de los servicios de pago podría aliviar parte de esa presión.
No todos los analistas comparten la lectura de Morgan Stanley. El mismo lunes, TD Cowen inició la cobertura de Circle con una recomendación de compra y un objetivo de 82 dólares. Su tesis sostiene que el mercado puede estar infravalorando la evolución de Circle hacia una infraestructura más amplia de pagos, servicios para desarrolladores y operaciones financieras sobre blockchain.
La diferencia entre ambos análisis es importante. Morgan Stanley ve una empresa muy dependiente de USDC y de los intereses de sus reservas; TD Cowen ve una plataforma que puede diversificar su negocio. Los próximos resultados ayudarán a comprobar qué parte de cada tesis se está reflejando realmente en las cuentas.
Para el lector, la conclusión práctica es sencilla: la rebaja no cuestiona de forma inmediata la paridad de USDC, pero sí pone el foco sobre el modelo económico de su emisor. Antes de mezclar ambos riesgos, conviene distinguir entre tener una stablecoin y ser accionista de la empresa que la emite, además de comprender cómo funciona la regulación de criptomonedas en España.
